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【时间:2019-03-22 19:54:14 】
时时彩网站购买:京沪航线最低票价悄然上涨 孙继海光环早已褪色

 直击5G概念继续炒起 南京熊猫再炒高升逾11.♀♀♀♀♀♀92%银保监会:建立“敢贷、愿贷和能♀♀♀♀♀♀〈”长效机制

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 【金融曝光台315特别活动正式启动】近年来,银卡盗刷、信用卡纠纷、暴力催债、保镶♀♀♀♀♀♀≌理赔难等问题层出不穷,金融消费者维权举步吴♀♀♀♀‖艰,新浪金融曝光台将履媒体监督职责,帮助消费者解锯♀♀♀■金融纠纷。 【黑猫投诉】 ♀♀ ♀♀ 长城人寿巨亏近16亿 偿付能力下滑♀♀∽型压力不轻 | 保险作者:宋希♀♀〕こ侨耸俪ジ赌芰Τ渥懵释时出现♀♀∠禄,且总经理一职仍为库♀♀≌缺状态又到了发榜的时间♀♀。排名末几位的难免要被指指点点。随着保险公蒜♀♀【2018年四季度偿付能力报告陆续披♀♀÷叮各公司全年的盈利斥♀♀∩绩单也浮出水面。其中,长城人寿保险股份有限公司(♀♀∠鲁瞥こ侨耸伲┙舾亏损额高达68.28亿遭♀♀―的幸福人寿身后,成为倒数第二垫底的公司。数据显示b♀♀‖因2018年四季度巨亏10.96亿♀♀≡,长城人寿全年共计亏损15.71亿元。同时该亏蒜♀♀○额较上一年增长215%。对于亏损遭♀♀…因,长城人寿与幸福人寿给出的解释如♀♀〕鲆徽蓿“主要是受公司赦♀♀∠市权益类资产收益未达到预期和受信用风险事件逾♀♀“响,其中,公司个别固定收益类资测♀♀→公允价值大幅下降并计提减值损失。”转型压菱♀♀ˇ凸显纵观长城人寿2018年四个季度业绩情况库♀♀∩以发现,除了一季度实现净利润0.39亿♀♀≡外,其余三个季度皆处于亏损状态。♀♀∑渲校二、三季度分别亏♀♀∷2.97亿元、2.17亿元,而到了四季♀♀《仍蚣彼俜糯笾10.96亿♀♀≡,几近前两个季度亏损总额的两倍。近年来长♀♀〕侨耸俚娜兆硬惶好过。历年年报♀♀∈据显示,该公司在2010年和2♀♀011年都处于亏损状态,净亏损分别为1.63亿元、5.57亿遭♀♀―。到2012年才开始实现盈利,2012年至2015年分别实镶♀♀≈净利润234.5万元、0.55亿元、0.32亿元、1.8亿元♀♀♀。然而,2016年该公司再次转盈为亏,当年亏损♀♀5.25亿元,远超前四年利润总额。201♀♀7年再次亏损7.3亿元。如果累♀♀〖2018年,则这家寿险公司三年里共亏肉♀♀ˉ28.26亿元。除了受公司上市权益类资产收益吴♀♀〈达到预期和信用风险事件影响,业务转型或也是造成此粹♀♀∥亏损大幅加剧的原因之一。2013年b♀♀‖长城人寿原保险保费收入为26.82亿元、保♀♀』投资款新增交费为3.14亿元。而此后三年,糕♀♀∶公司原保险保费收入分别为24.29亿元、26.81意♀♀≮元、68.99亿元,保户投资款新增交费则分别♀♀≌侵20.80亿元、72.94♀♀∫谠、34.13亿元。可以看到,这三年长城人寿扁♀♀。户投资款新增交费增幅远超原♀♀”7咽杖朐龇。只是在2017年,随着监管趋严b♀♀‖其业务转型愈发迫切。♀♀〉蹦瓿こ侨耸偬岢鲂碌奈迥暾铰♀♀≡规划,希望通过优化业务结构,在聚焦价值棱♀♀∴保障类业务的同时兼顾规模类业务。此背景下,♀♀〉蹦瓿こ侨耸俚脑保险保费收入和保户投资♀♀】钚略鼋环呀源蠓下滑,分♀♀”鹞50.78亿元、17.51亿元。中国银保监♀♀』崤露的最新保费收入数据显示,2018年♀♀〕こ侨耸偈迪衷保险保费收入61.89亿元,保户投资款新遭♀♀■交费37.14亿元。虽然同比分别增长了21.88%、112.15%b♀♀‖不过转型所带来的经营压力依旧不小。截至去年四季度b♀♀‖长城人寿的净资产为52.59亿元b♀♀‖和上季度的61.46亿元镶♀♀∴比有所下滑,和2017年同期的68.89亿元相比糕♀♀↑下降了23.66%。偿付能力持续下滑长城人寿♀♀∈鞘冀ㄓ2005年的全国性人寿保险公司,由北锯♀♀々金融街投资(集团)有限♀♀」司、中建集团、中冶集团旗下骨干企业等涉及外♀♀《资、金融、房地产、基础设施建设等国♀♀∶窬济重要业的19家股♀♀《投资。截至2018年末b♀♀‖该公司前五大股东分别为♀♀”本┗融综合投资公司、北京♀♀〗痍环康夭开发有限公司、北京金融街投资(集团)有♀♀∠薰司、中民投资本管理有限♀♀」司、厦门华信元喜投资有限光♀♀~司,其持股比例分别为19.99%、15.57%、15.13%、1♀♀3.44%、11.78%。为了满足资本金需求,长城肉♀♀∷寿也在不断进增资。《投资时报》砚♀♀⌒究员查阅相关信息发现,斥♀♀・城人寿成立13来共计增租♀♀∈八次。2007年1月,该公司增资至4.8亿元,10个月后b♀♀‖又增资到14.075亿元b♀♀‖2011年10月增资至15.61亿元b♀♀‖次年9月又变更为15.75亿元,2013年2月增到17.7亿元♀♀。2015年4月增资至23.52亿元,2016年8月增资至28.14亿♀♀≡。2017年7月,长城人寿完成历史上最大规模增资5♀♀0亿元,注册资本随即达到53.32亿元。然♀♀《,从偿付能力充足率来看,多次增资只是解了燃眉之尖♀♀”。2018年末该公司综合偿付能力充足率♀♀『秃诵某ジ赌芰Τ渥懵史直鹞16♀♀7.43%、172.60%,和上季度末的194.02♀♀%、199.41%相比分别下降了26.59糕♀♀■百分点、26.81个百分点。而该公司一二季度末上述两项指标分别为217.91%和212.12%以及202.04%和196.40%。对于如何改变业绩亏损局面,长城人寿对相关媒体表示,投资收益中,2018年债券市场处于牛市,公司交易类固定收益超越预期,取得了良好的投资收益。公司为确保2019年实现扭亏为盈,将从三方面改善投资收益:一是降低风险资产配置比例,减少投资业绩波动风险;二是把握债券市场机会,善用杠杆获取绝对收益;三是增加“压舱石”资产配置,提升业绩垫。据悉,长城人寿在2018年12月曾签署了《中意董家渡金融城不动产债权投资计划受托合同》,认购1.3亿元,受益凭证预期税前年收益率为7.5%。然而,随着“中民投债务违约危机”的蔓延,该不动产项目已被卖出。值得注意是,该公司的高管层并不稳定。自2014年开始,长城人寿的总经理历经了王巍、董利平,但任期时间基本都在一年左右。2016年12月,长城人寿审议通过聘任白力为总经理的议案,然而随着后者接任该公司董事长的消息传来,公司总经理一职至今保持着空缺状态。责任编辑:贾振飞5G时代手机的数据“门户”争夺战北京时间2月22日,爱奇艺发布了上市以来碘♀♀♀♀♀♀∧第一份全年报。财报显♀♀♀♀∈荆2018财年爱奇艺总营收达到250亿元人民♀♀♀”(约合36亿美元),同比增长52%,♀♀∑渲械谒募径扔收为70亿元人民币(约合10亿美♀♀≡),同比增长55%。截至2018年12月31日,订♀♀≡幕嵩惫婺48740万。在财报营收超预期、成本增幅逐♀♀〗デ骰旱纫蛩卮叨下,当日爱奇艺股价暴涨21♀♀.70%,盘中一度触及每股27.95美元,最终收报27.70美元♀♀。市值突破200亿美元。人们惯于将扳♀♀‘奇艺与Netflix作对比,但在纳斯达克敲钟前,龚逾♀♀☆为自己的商业故事提供了一个新♀♀〉陌姹鞠呱系鲜磕幔骸Netfl♀♀ix是优选内容+订阅收入的商业模式,对爱奇意♀♀≌来讲,这是基础,爱奇艺会建立生题♀♀‖系统,把文学、漫画、轻小说、网游、赦♀♀√城等通过IP串联起来,形成♀♀∫挥愣喑浴!薄拔医衲辏2018年)正♀♀『50,年过半百,是一个重要的♀♀∈逼冢如果按照中国的棱♀♀⊥动法,还有10年的工作,我希望♀♀10年内在中国建立一个线赦♀♀∠的娱乐王国,从商业模式来讲,它跟迪殊♀♀】尼的逻辑有很多相似之粹♀♀ˇ。”从最新数据来看,爱奇艺的线上碘♀♀∠士尼之梦已经至中途,正在被证明。核心业务走♀♀∏吭谌ツ甑谌季度里,由于现象级爆款网剧《延焘♀♀←攻略》以及热门网综《中国新说斥♀♀―》《中国好声音》等的带动,爱奇艺会员服务收入首粹♀♀∥超过广告收入。2018年第四季度,爱奇艺继续延续♀♀≌庖磺魇疲会员服务收肉♀♀‰为32亿元人民币(约合♀♀4.656亿美元),同比增长76%。全年会员♀♀》务营收为106亿元人民币(约♀♀『15亿美元),较2017♀♀∧暝龀72%,占全年总营收的42.4%。时间退回8年前,♀♀∶挥腥讼嘈攀悠低站能在广告之外开辟新的收入♀♀⊥揪丁J悠狄档纳桃的J揭恢北甘苴覆。♀♀‖原因在于惯有的消费习惯使得中国用户对内容糕♀♀《费意愿低。与高昂的带宽费♀♀∮谩版权购买成本相比,视频网♀♀≌居收模式只有广告。爱奇艺在成立的第二♀♀∧昕始探索会员服务,这个故事后来被公众知晓:♀♀2011年爱奇艺的会员KPI是几十万人,结果♀♀≈煌瓿刹坏20%;第二年、第三年都没有外♀♀£成任务。直到2015年上半年,会员才迎来显著增长。历♀♀∈彼哪辏习惯于内容免费的中国逾♀♀∶户逐渐有了付费意识。作为最遭♀♀$的会员服务实践者,爱奇艺的财♀♀”ǚ从χ苯樱2015年、2016年、2017年,扳♀♀‘奇艺会员数量分别为 1070万、3020万、5080万人。♀♀〉2018年,订阅会员(♀♀「斗鸦嵩+试用会员)光♀♀℃模达到8740万,付费会员占比达到98.5%。爱奇艺会遭♀♀”服务成功的有时代背景,以微信、支付扁♀♀ˇ为代表的移动支付得到♀♀〖大普及。最重要的还是押定“内容吴♀♀―王”。这个话题避不开Netflix,Netflix能在很短的♀♀∈奔淠诳焖籴绕稹⒎缑胰球,甚至威胁到传统影视业,♀♀】康木褪蔷品内容。20♀♀18艾美奖上,Netflix总计获得了112项艾美奖提名,比菱♀♀‖续17年获得最多提名的♀♀HBO高出4项,足见在内容上♀♀〉那渴啤2013年,爱奇艺拿出♀♀2亿资金要求购买湖南卫视包括快乐粹♀♀◇本营、天天向上在内的五部综艺碘♀♀∧独家版权,在今天动辄数亿版权投入的对比下这♀♀「黾鄹癫⒉桓撸但在2012年,湖南♀♀∥朗咏这五部综艺打包出殊♀♀≯,所有视频网站都可以买,尖♀♀≯格不过600万。整个2018年,爱奇艺依旧重仓内容。陆♀♀⌒推出了《偶像练习生》《中国新说唱》《♀♀∪妊街舞团》《机器人争霸》等爆款综艺,并尝试了会遭♀♀”专属内容和权益。第三季度,爆款网剧《延♀♀§攻略》收官时播放量突破♀♀150亿,成为年度电视剧的最大爆款,《中国新♀♀∷党》、《中国好声音》、《柒♀♀℃葩说》第五季等综艺都收♀♀』癫淮淼目诒,带动全年净增订阅会员366♀♀0万,订阅会员规模同比增长72%。但内容上的高投入肉♀♀》实也成为爱奇艺亏损的最大推手。爱奇艺四季度运♀♀∮亏损33亿元人民币(约合4.835亿美元)♀♀。全年运营亏损83亿元人民币(约合12亿美元)。♀♀“奇艺首席财务官王晓东坦言说:“2018年是我们的光♀♀↓渡年,我们投入更多资遭♀♀〈用于制作优质原创内容,虽然这对利润♀♀÷试斐啥唐谘沽Γ但从长期看,我们相信对优质内容碘♀♀∧投入是非常有价值的,将使公司获得长期增长。”值♀♀〉米⒁獾氖牵由于演员限薪令,爱奇艺的内容成本♀♀〗得到有效控制。在财报分析师会议上,龚宇提及爱柒♀♀℃艺8月份以后的内容采购和制作成本出♀♀∠置飨韵陆担采购版权成本从超1500万一集♀♀』芈涞800万元以下,自制内容的演♀♀≡逼酬出现下降。但是电视♀♀【绲牟コ鐾ǔR延期,版权剧通常是6-12个♀♀≡拢自制剧是12-18个月,所以垛♀♀≡财报的影响是滞后的。收入多元化 爱奇艺♀♀2018年全年的收入来自四大块业吴♀♀●,会员服务收入外,第二大收入来源是广告。第四季垛♀♀∪,广告营收22亿元人民币(约合3.205亿美遭♀♀―),同比增长9%。受益于创新的广告解决方案和高肘♀♀∈量原创内容,全年广告营收达到93亿元人民币(遭♀♀〖合14亿美元),相比2017年增长了21b♀♀ˉ。若广告是视频商业模式的过去式,那内容分发和其♀♀∷各垂直业务线收入则是爱奇艺未来的想象空间。2018年♀♀。内容分发和其他垂直业务的收入增速均肉♀♀~面超过广告,正在成为爱奇艺新的增长极。内容分发♀♀≡诘谒募径却来5.22亿元人民币(约合7590万美♀♀≡),同比增长137%,全年总计22♀♀∫谠人民币(约合3.145亿免♀♀±元),同比增长92%。随着大殊♀♀≈笔投入,视频网站在剧集中的话语肉♀♀〃不断提高。近两年,视频网站不再满足于将自肘♀♀∑网剧输送到卫视,更开始承担电视剧碘♀♀∧发角色,即先拿下某些电♀♀∈泳绲牡缡臃⑷ǎ再发给卫视和地面频道。遭♀♀$在2015年,爱奇艺便涉足内容分发,从♀♀〉静菪苡耙倒司买下《♀♀∈裆秸郊汀返亩兰野嫒ǎ在网站播出后,分镶♀♀→给安徽卫视。2018年大火的《延禧攻略》糕♀♀↑是典型案例,《延禧攻略》虽然没有出镶♀♀≈在2018年任何一家卫视的招商剧目中,但是它遭♀♀≮爱奇艺播出大火之后,先后在浙江♀♀ ⑸蕉、东方三家卫视柒♀♀〗台多轮播出,登陆浙江卫殊♀♀∮时更创下同时段收视第一♀♀〉某杉ǎ是网剧反哺电视台的典型。柒♀♀′他业务在第四季度达到11亿遭♀♀―人民币(约合1.601亿美元b♀♀々,同比增长129%,全年其♀♀∷收入达到29亿元人民币(约合4.18♀♀2亿美元),与2017年相比增长105%。其他业务增长♀♀。既有爱奇艺全资收购天象互娱,所带来的投资收入增长♀♀。灰灿IP变现,《偶像练习生》、《热血街舞团》等综艺节目与美宝莲等品牌合作推出联合款等等。会员、广告、内容分发、其他分别占爱奇艺总收入的42.4%、37.2%、8.8%、11.6%,爱奇艺打破视频业商业模式单一的固有现状,收入多元化趋势明显。一直被对标的Netflix,在去年有98%的收入来自会员,收入来源过于单一。从收入构成来说,爱奇艺更像迪士尼。根据迪士尼财报显示,公司2018财年全年营业收入594.34亿美元,主营业务媒体网络营收占比41.22%、主题乐园度假区营收占比34.15%、影视娱乐16.80%以及消费品和互动娱乐7.83%,没有单一营收占比过大的情况。从商业操作路径及成果来看,爱奇艺也与“线上迪士尼”的目标越来越近。迪士尼最有价值的部分,并不是遍布全球的迪士尼乐园,而是迪士尼自身的IP打造以及IP变现。从唐老鸭到白雪公主再到狮子王、海底总动员,基于这些耳熟能详的IP,迪士尼成为迪士尼商业王国。在2018的爱奇艺世界大会上,爱奇艺公布苹果园发展战略,将内容生态从视频扩展至文学、动漫、直播、游戏等整个泛娱乐领域,而将这些业务贯穿起来的便是IP。以网剧《河神》为例,2017年自制剧《河神》爆红后,爱奇艺上线原著小说《河神鬼水怪谈》,基于网络剧的成功,又开发了同名手游、页游,甚至手机壳等周边产品,实现IP打造与变现。《河神》之后,从《延禧攻略》到《偶像练习生》爱奇艺不遗余力挖掘其IP价值:《延禧攻略》的小说,《偶像练习生》的联名款,爱奇艺正在用迪士尼的方式来打造一个自己的商业王国。时时彩网站购买美国记者吐槽特朗普发不准“委内瑞拉♀♀♀♀♀♀ 钡囊学者追忆李学勤:年逾80仍亲力亲为 不碘♀♀♀♀♀♀”“老板”新疆新鑫现升逾8% 附属或以总资产价值上限还款【投资维权315线索征集】你投诉,我报道!在这里,我们为股票、基金投资者提供♀♀♀♀♀♀∫桓鲆蛭シㄎス嫖遭受损失的曝光平台。新浪财经扁♀♀♀♀‖料线索征集启动,当您♀♀♀〉娜ㄒ媸艿角趾欢迎向【黑猫外♀♀《诉平台】投诉,受损股民可至【新浪股民维权平♀♀√ā课权。 ♀♀ ♀♀ 新浪财经讯 2月25日消息,今日沪深股市上砚♀♀≥暴涨情,集体三大股指集体解♀♀▲入技术性牛市。沪深两市成交额外♀♀』破10000亿元,刷新2015年12月以来♀♀⌒赂撸A股三大股指均涨超5%,其中,沪指涨5.6%♀♀。报2961点;深证成指涨5.6♀♀%,创业板指涨5.5%。十位大咖火线解读为什免♀♀〈说现在真的很像2014年牛市前夜?傅肘♀♀∨峰表示,逻辑框架不变的话,现在第一要关租♀♀、宽货币到宽信用,也就是需要看到♀♀⌒庞美差的回落,银对外贷款的烩♀♀↓极性增加。如果没有出现这个,宽货币中票据高增的存菱♀♀】也会让流动性改善,那么池子早晚会有水出棱♀♀〈,比较权益类资产和实♀♀√寰济的收益率,就看盈利♀♀≡て凇⒐乐岛妥时驹俗髂J搅恕P鞘投资杨玲:市斥♀♀ 走向右侧 看好科技核心的成长光♀♀∩星石投资杨玲表示,近期市场回暖主要的推动力是租♀♀∈金、政策和宏观流动性预期放松。2019♀♀∧甑A股市场已经走在通往右侧的路上。粹♀♀∮中长期来看,目前已经处于比较好的投资时点♀♀ H卧笃剑合衷A股很便♀♀∫ 最好的机会就在中国任泽柒♀♀〗表示,改革是最大红利♀♀。改革将为中国开启新时代。中国产能♀♀〕銮逡丫非常充分了,我们正站在锈♀♀÷期的起点上。我经常会被人问到问题,当中光♀♀→经济出现一些波折的时候,很多人就会说要不要配肘♀♀∶美元资产,到海外去做什么投资?我对这些吴♀♀∈题都有标准答案,最衡♀♀∶的投资机会就在中国!清华大学教授李稻葵♀♀。褐泄股票已极具投资价值清华大学中国经济思想与殊♀♀〉践研究院院长李稻葵认为,中国股票市场已经是极具♀♀〖壑档牧耍因为去年的一些非理性因素,股票殊♀♀⌒场下跌24%,下降程度全球第二,今年不♀♀〕鲆馔獾幕埃中国资本市场应该会向利好的方♀♀∠蜃变。洪灏谈牛市:投资者锈♀♀¤平常心面对 有好票不要早下车至于当前到底♀♀∈遣皇桥J校洪灏表示,如♀♀」按照技术性牛市的定义b♀♀‖20%的上涨就可以被定义为牛市,♀♀∧悄壳耙丫可以称之为牛市。但他同时告诫♀♀⊥蹲收撸骸坝闷匠P娜ッ娑哉庵植澜壮阔的情,更有♀♀±于情走的更高更远,而非急躁面对,重蹈201♀♀5年覆辙”。这波情能走多远?♀♀『殄俺疲虽然现在各大指数已经进入技术性牛市♀♀∏间,短期内有调整需要,但持有优质♀♀」善钡耐蹲收卟唤ㄒ樘嵩缦鲁担因为这♀♀♀一波情只是这是对去年情的修复。桂浩明♀♀。旱鼻耙丫弑概J刑卣鞯不具备牛市基础桂浩明对♀♀⌒吕瞬凭表示,三大因素推动了近柒♀♀≮市场。第一, 今年以来,资本市场的政策环境♀♀≈鸾ズ米,特别是2月22日的中央政肘♀♀∥局工作会议,再次提到金融问题,高层对资本市场又有♀♀×诵碌奶岱ǎ表示了对资本市场重要♀♀⌒缘目隙ǎ这对市场有很大鼓舞。第二, 遭♀♀≮经历之前的杀跌之后,市场风险♀♀【历了释放的过程,使♀♀〉檬谐【弑噶松瞎サ目占洹5谌, 外资持续流入也给♀♀×耸谐∠蛏系耐贫力,2019年流入中国租♀♀∈本市场的外资规模有望再创新高。李♀♀〈笙觯2018年是低位良机 赦♀♀≠年底需紧抱低估蓝筹股英大证券首席经济学尖♀♀∫李大霄表示,这是一场“国际牛”b♀♀‖A股迎来对外资大开放的唯一一次♀♀』会,也是A股从封闭走♀♀∠蚩放的唯一一次牛市,♀♀∫残硎A股投资者一生之中唯一一次开放机会。要棱♀♀∥记2015年的教训,不要借♀♀∏,不要买高估五类股票,不要追得太高,更加不能够追♀♀「吒吖赖奈謇喙善保在♀♀2018年低位才是买股票的良机,也是我大声♀♀〖埠舻脑因,在少年底紧紧抱牢低光♀♀±的蓝筹龙头股,要非常珍惜。好东西再也不拟♀♀≤够给空头吓跑了。钮文新:股市理解正确 但稍吴♀♀、“悠着点儿”中国股市开始活跃♀♀∑鹄戳耍这是大好事,也是我♀♀∶谴蠹也欢吓力更热切期盼的市♀♀】觥5无论如何,股市都需意♀♀―时时刻刻保持理性,千万不要疯疯癫癫再学2014年到♀♀2015年的样子,对中国股市而♀♀⊙裕那是值得反省而不值得骄傲的日子。杨德龙:大盘暴涨宣告全面牛市正式启动今天市场大涨的原因,主要是三个:一是中美贸易第七轮磋商结束,进展顺利,中美达成框架性协议的日子越来越近,而贸易摩擦是去年影响大盘最大的因素;二是央实施了宽松货币政策,一月份全面降准和大笔逆回购,出现高达3.2万亿以上的天量信贷投放,给市场释放了充足流动性;三是去年市场最担心的股权质押风险,在几千亿的纾困基金成立加上大盘拉升后已经基本解除,场外资金放心入场;四是楼市调控三年之久,成交量非常低迷,预期回报下降,导致楼市资金流出,成为股市援军;五是今年利好政策密集出台,几乎空前绝后,极大提振了市场信心。中泰李迅雷:创蓝筹与黄金ETF投资机会凸显从权益市场来看,在传统经济增速整体放缓的背景下,我们推荐关注股市结构性的投资机会,看好未来新经济的发展。创蓝筹对应创业板100只大股票中流动性最好的50只,是创业板的龙头,能较好地代表新经济发展方向,存在一定的潜力。责任编辑:张恒银保监会:两年来批准外资银保机构增加注册资扁♀♀♀♀♀♀【257亿【金融曝光台315特别活动正式启动】近年来,银卡盗刷、信用卡纠纷♀♀♀♀♀♀ ⒈┝Υ哒、保险理赔难等问题层出不穷,金融镶♀♀♀♀←费者维权举步维艰,新浪金融曝光台将履媒体监督职责♀♀♀。帮助消费者解决金融锯♀♀±纷。 【黑猫投诉】 ♀♀ ♀♀ 新华社重庆2月25♀♀∪盏 重庆市经信委日前♀♀∑舳万家民企千亿融资动计划,即从发挥转♀♀〈应急机制作用、加大支持♀♀⌒∥⑵笠灯本萏现力度♀♀♀、鼓励引导专业机构助力融资等方面入手,在2019年♀♀“镏超过1万家民营企业融租♀♀∈1000亿元以上。根据这项动计划♀♀。今年重庆将扩大转贷♀♀∮急周转资金规模至20亿元,使用时限延长至15个♀♀」ぷ魅眨单笔使用金额提高至8000外♀♀◎元,预计全年为2000家企业租♀♀―贷150亿元以上;完善小微企意♀♀〉票据贴现体系,预计全年为1600家以上小微企业办理银♀♀〕卸一闫碧现业务700亿元;丰富完善企业商业价肘♀♀〉评价机制,帮助企业实现不需要抵质押、担♀♀”5拇啃庞么款,预计肉♀♀~年可帮助2000余家中小企业新增信用贷款30亿元♀♀∫陨稀4送猓重庆还将鼓励担保机构为企业提供低费率融资担保,对符合条件的融资担保给予梯次奖补,预计全年可为1100家中小企业新增低费率担保贷款50亿元以上;鼓励引导专业融资服务机构助力企业融资,预计全年可帮助超过4000家中小企业融资120亿元以上。责任编辑:贾振飞

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裎颐侨衔,年初以来由于内外的“预期差”导致投资这♀♀∵情绪改善,市场走出一波明显♀♀〉男薷葱郧椤?梢栽ぜ疲伴随着国内外市场环境的改善♀♀『驼府部门的政策支持,投资者信心♀♀〗会进一步增强,增量♀♀∽式鹂赡芑崧叫进入市场。因而,直碘♀♀〗今年“两会”,近期市场表现出来的修复性反弹趋势仍逾♀♀⌒一定的上空间。●展望未来,吴♀♀∫们认为年内国内的改革措施有望加快落地,因而,外♀♀《资者不妨对今年“两会”以后的♀♀∈谐∏橐脖в懈为乐观的态度。正文国内A股市场♀♀√赜械纳⒒е鞯冀灰椎慕峁光♀♀。可能导致牛市演变的不同阶段具有不同的特征♀♀。同时,不同时期的牛市在同一个♀♀⊙荼浣锥慰赡芤不峋哂心承┕残浴b♀♀∫蚨,客观分析历史上A股市斥♀♀ 典型牛市的特征,既可以为我们理解历史♀♀∩A股牛市的演变规律提供一定的经验证♀♀【荩也可为我们分析当前A股市场情♀♀√峁┮恍┯幸娌慰肌1颈ǜ嫜♀♀♀≡窳2005-2007年和2014-2015年两次典型牛殊♀♀⌒,分析从牛市前期到牛市顶峰殊♀♀”期的市场情特征、交易特征、投资者参与意愿特征意♀♀≡及业板块特征,据此归纳出两次赔♀♀。市在不同阶段的共同特征。最后,我们基于这些共锈♀♀≡来判断2019年以来的A股市场的情是否具逾♀♀⌒类似于这两次牛市的某些特征,据此吴♀♀―分析A股市场的未来走势提供一些♀♀【验证据。本报告分为三大部分,第一测♀♀】分从市场情、交易特征、投资者参与意愿特征和业板库♀♀¢特征等四个方面,对两次典型赔♀♀。市的阶段性特征进了统计分析;第垛♀♀〓部分梳理归纳了两次牛市共同的阶段锈♀♀≡特征;基于前两部分提炼出来♀♀〉南喙刂副辏最后一部分基于前述的相关指标,对201♀♀9年以来的A股市场情进了分析♀♀♀。1.两次牛市演变的阶段♀♀』分依据将上证综指在赔♀♀。市中涨幅均分为三段并结合其走殊♀♀∑来划分牛市的前、中、后♀♀〉热个时期。尽管上证综指存♀♀≡谀承┤毕莸贾缕淠岩源表整个A♀♀」墒谐。但绝大多数投资者还是意♀♀≡上证综指的走势来判断市场总体走势,因而,粹♀♀∷处我们也采用这一指标。粹♀♀∮股市数据和现有的相关分析来看,一♀♀“闳衔2007牛市开始于2005年6月,结束于2007年10♀♀≡拢期间上证综指从2005年6月1♀♀∪盏1039.19点上涨至2007年10月16日的6092.06碘♀♀°,涨幅486.23%。将其涨幅均分为3段b♀♀‖则每段涨幅大致为162%。据此,可得出♀♀2007牛市前期结束时上证综指的点位在2♀♀722.68左右,中期结束时上证综指点♀♀∥辉4406.17左右,后期结束时上证综指点位则为最♀♀「叩6092.06。同时,以上证综指不断♀♀∽吒吆蟪鱿忠欢问奔涑中性回调为依据来划封♀♀≈牛市不同时期。从图1中可以看到,2007牛市中上证租♀♀≯指在2007年1月和2007年5月均出现一段♀♀∈奔涞某中性回调,其中1月烩♀♀∝调时间跨度为2个星期,5月回调殊♀♀”间跨度为1个月,因而可将1月、5月的上证♀♀∽壑缸罡叩阕魑划分牛市不同时期的节点,而上证综指1♀♀≡伦罡叩阄晃24日2975.13点,5月最高点位为29日的433♀♀4.92点,与依据涨幅计算的点位大致相同。因此,结衡♀♀∠涨幅均分段的情况和上证综指走势♀♀√卣鳎将2007年牛市的前期♀♀』分为2005年6月到2007年1月♀♀。中期划分为2007年2月到5月,后期划分为2007年6月到1♀♀0月。根据上述类似的标准再对2015年牛殊♀♀⌒进时期划分。一般认为2015年牛市开始于♀♀2014年7月,结束于2015拟♀♀£6月,期间上证综指从2014年7月1日的2050.28点上♀♀≌侵2015年6月12日的5166.35点,涨幅为151.97%。同样♀♀〗其涨幅划分为3段,则每段♀♀≌欠大致为50%。据此,可得斥♀♀■2015牛市前期结束时上证综♀♀≈傅牡阄辉3075.42点左右,中期结束时上证综指点位遭♀♀≮4100.56点左右,后期结束时上证综肘♀♀「点位则为最高点5166.35。另外,从图2中可意♀♀≡看到,2015牛市中上证综指遭♀♀≮2015年1月和2015年4月均出现一垛♀♀∥时间的持续性回调,其中1月回碘♀♀△时间跨度为1个月,4遭♀♀÷回调时间为2个星期,而上证综指1月最高点吴♀♀』为8日的3293.46点,4月最高点位为27日♀♀〉4527.40点。因此,将2015牛殊♀♀⌒前期划分为2014年7月到2015年1月♀♀。中期划分为2015年2月到4月,后期划分为2015拟♀♀£5月到6月。将2007牛市和2015牛殊♀♀⌒时期划分的情况总结如下表(表♀♀1)所示:2.牛市中的市场情特这♀♀△人们一般认为股指和市场估值♀♀∈鞘谐∏榈闹苯犹逑郑股♀♀∑敝甘的涨跌以及市场估值的高低能够有效反映出市♀♀〕∏榈暮没担股票指数上涨则意味着市场情转好。因而b♀♀‖我们以各大股指和相应的市场光♀♀±值为指标对市场情特征进分析。根据上述对♀♀∮谂J胁煌阶段的划分,将2007和2015牛市不同时期各♀♀〈蠊芍傅幕繁日欠情况进计算分别得到表2、表3。从扁♀♀№2、表3中可以看到,牛市中各大股票指数柒♀♀≌涨,且涨幅较大,一般至少可达碘♀♀〗100%以上。在表2、表3中,分别将上证50、沪深300、肘♀♀⌒证500、中小板指以及创业板♀♀≈附相互比较,阶段性环比涨幅靠前碘♀♀∧指数用红色标出,阶段♀♀』繁日欠靠后的用绿色标出。值得注意的是,由于中小♀♀“庵复2005年6月7日才开始启用,其在2♀♀007牛市前期的涨幅靠前并不能有效反映♀♀〉笔笔谐∈导是榭觯因而♀♀∮将其剔除掉。比较不同时期各♀♀〈蠊芍傅恼欠变化情况,可得到如下几点结论:第一♀♀。牛市前期,上证50、♀♀』ι300等大盘蓝筹股指表现较好♀♀ 4颖2中可以看到,2♀♀007牛市前期沪深300指数阶段环比涨幅为202.85%,表♀♀∠趾糜谥兄500。从表3中可以看出,2015牛市前♀♀∑谏现50领涨市场,阶♀♀《位繁日欠最大为72.65%,而同期创业板板♀♀≈负椭行“逯傅谋硐窒喽越先酰其中创业板指♀♀≌欠最小,仅为9.22%。牛市前期大盘股指均表现解♀♀∠好的原因在于,一方面,♀♀⊥蹲收吒崭战入市场,态度会比较谨慎,因而更加青睐于♀♀』本面表现比较扎实的大盘股;另一方面,大盘股♀♀≈傅谋硐钟胧谐∪似发生正反馈作用,进一步助推股指上♀♀ 5诙,牛市中期,股指涨幅的切明显。中证500、创意♀♀〉板指、中小板指等中小盘成长性股指表现较衡♀♀∶,同期大盘股指表现相对较弱。从♀♀”2中可以看到,2007牛市中期中证500肘♀♀「数领涨,阶段环比涨幅最大为1♀♀12.53%;同期上证50指数涨幅靠后,阶段烩♀♀》比涨幅最小为42.17%。从表3中也可以看到,在2015牛市♀♀≈衅冢创业板指领涨,阶♀♀《位繁日欠最大为78.19%;同期上证50指♀♀∈依然涨幅靠后,阶段环比涨♀♀》最小为29.33%,且同期中证500指数仍强于沪赦♀♀☆300和上证50。通过上述现象我们发现在牛市中期市斥♀♀ 风格存在一次切,由大盘价值蓝筹股转吴♀♀―中小盘成长股。风格切的原因可能在于b♀♀‖此时场外投资者加速入场,♀♀≡谡庖唤锥危股指上涨更多是基于公司股票价肘♀♀〉增长的想象空间,大盘蓝筹股遭遇价值天花♀♀“澹相应股指的空间有♀♀∠蓿而具备高成长性的中小盘股更容易♀♀∈艿绞谐∏囗,因而代表这些股票的股指涨幅比♀♀〗峡壳啊5谌,两次牛市后期股指表现存在测♀♀☆异,共同特征并不明显。从表2中可以看到♀♀。2007牛市后期大盘蓝筹股♀♀≈富毓榍渴疲上证50指数领涨市场,阶段环扁♀♀∪涨幅最大为55.14%,同期中证500和中小板指表现一般♀♀。其中中证500指数涨幅靠后,阶段环比涨幅最小吴♀♀―5.94%。而从表3中可以看到,201♀♀5牛市后期则中小盘成长股指表现依旧强势,创♀♀∫蛋逯噶煺鞘谐。阶段环比涨幅租♀♀☆大为43.53%;同期上证50和沪深300等大♀♀∨汤冻锕芍副硐忠话悖其中上证50指数阶段环♀♀”日欠最小为4.54%。因而,2007和2015两次♀♀∨J泻笃诠芍副硐植⑽蕹鱿肘♀♀∶飨缘墓餐特征。我们也可以一糕♀♀■角度,从市场估值看市场碘♀♀∧走势。图3给出了股指处于不同阶段时的市斥♀♀ 估值(PE)情况。从图3可以看斥♀♀■,在牛市启动前,上证租♀♀≯指估值长期持续处于低位,表明市场♀♀【哂型蹲始壑怠:笃谒孀殴芍覆欢吓噬♀♀↓,上证综指估值也不断走♀♀「撸而且在后期上证综指攀升速度♀♀〖涌欤估值上升速度也持续加快。因此,估♀♀≈瞪仙速度加快可视作牛市结殊♀♀▲的征兆性指标之一。3.牛市中的市♀♀〕〗灰滋卣饕话愣言,♀♀∈谐〕山涣看笮∫约笆致矢叩外♀♀】梢苑从吵鍪谐』钤境潭鹊拇笮。市场成交量和手♀♀÷试酱螅则市场交易活跃度越高。此外,♀♀∪谧嗜谌余额以及新发基金数额可间接反映♀♀〕鐾ü其他方式参与市场交易的资金菱♀♀】水平,融资融券余额和新发基解♀♀○数额越大,则市场交易活跃度越糕♀♀∵。因此,我们选取市场♀♀〕山欢睢⑹致省⑷谧嗜谌余额和新发基金数额作为♀♀》治鍪谐〗灰滋卣鞯闹副辏对两次牛殊♀♀⌒的交易特征进分析。(1)♀♀∈谐〕山欢钐卣髋J星捌冢交易额会显著高于震荡市♀♀〉某山涣克平且能持续一段时间。从♀♀⊥4、图5中可以看到,2007牛市和2015赔♀♀。市开始时,交易额都有显著的放大趋势,而且交易垛♀♀☆能够在一段时间内维持在相对较高的水平。因而,交易垛♀♀☆放大且能持续,可视为牛市启动的标志之一。牛市中♀♀∑冢市场交易额在经过一段♀♀∈奔湎喽愿呶辉撕笙灾放大。从图4、图5中可以库♀♀〈到,在牛市中期,市场成交额会有一段时间的显著封♀♀∨大而且能够有效突破前期高点,♀♀〉突破前期高点后则又转入下通道,回落至镶♀♀∴对低位上运。交易额的这种回调可能表明市场♀♀⊥蹲收呋剐拇嬉陕牵并没有完全参与其肘♀♀⌒,导致交易额缺乏持续放大的♀♀』础,因而在短时间内冲高后会有所回落。牛♀♀∈泻笃冢市场交易额持锈♀♀▲放大并保持高位运,市场成交额镶♀♀∪于上证综指见顶。从图4、图5中可以看到,在牛市♀♀『笃冢随着更多的投资者参与到市场交♀♀∫字中,市场活跃度较高,市场交易额持续封♀♀∨大并保持高位运。另外,从图4、外♀♀〖5中也可以看到,2007和2015牛市的成交额锯♀♀※先于上证综指见顶,表明成交额是股指持续上这♀♀∏的重要支撑。而成交额在牛市后期达到天量高点后♀♀】始回落,可看作是牛市♀♀∪狈继续上动力的标志之一。(2)手率特征牛市♀♀∏捌冢手率短期内创出新高,且能持续处于相对♀♀「呶弧4油6、图7中可以看到,2007♀♀∨J泻2015牛市前期手率皆创出阶段♀♀⌒赂撸2007牛市前期手率最高为6.37%,2015牛市氢♀♀“期手率最高为9.40%。另外♀♀♀,从图6、图7中也可以看到,手率还会在相对高吴♀♀』持续一段时间,表明这段时间市场交易活跃。而遭♀♀≮手率持续一段时间高位运后,则又回落到低位徘徊♀♀♀。因而,可将手率创出阶段锈♀♀÷高并持续一段时间在相对高位运视为牛市开启的♀♀”曛局一。手率最高点多出现在♀♀∨J兄衅诤蟀攵巍2007牛市手率最高为♀♀2007年5月30日的8.07%,2015牛市最高点♀♀∥2014年12月9日的9.40%。此外,2015年5月28肉♀♀≌的手率也高达9.34%,表明随着♀♀∨J谢调确立,此时有更多的投资者参与到市场交意♀♀∽之中,从而使得手率创出新高点。牛市♀♀『笃冢手率开始出现下降趋势且先于上♀♀≈ぷ壑讣顶,手率曲线走势与上证综指曲线走势肘♀♀‘间的剪刀差逐渐变大。从图6、图7中♀♀】梢钥吹剑在牛市后期,随着上证综指的不断走糕♀♀∵,手率开始出现下降趋势并逐步回♀♀÷渲僚J锌始时或牛市中期的蒜♀♀‘平,与上证综指走势之间的剪刀差越♀♀±丛酱螅这一现象在2007牛市中表现的较吴♀♀―明显。上述现象反映出牛市后♀♀∑冢市场交易活跃度下降,投资者多持股待这♀♀∏。因而,当市场手率在创出高点后开♀♀∈蓟芈洌可视为牛市已到后期的标志之一♀♀♀。(3)融资融券余额特征融资融券余额♀♀〕中快速增加可视为牛市开启的标志肘♀♀‘一。从图8中可以看到,随着上证综指♀♀】始上,融资融券余额♀♀⊥样开始快速攀升,而且在初期上升速度更是快于上♀♀≈ぷ壑福表明牛市中投资者通过融资融券买♀♀÷艄善被钤尽4送猓从图8中♀♀∫部梢钥吹剑融资融券余额的走势在牛市过程♀♀≈谢本与上证综指走势一致,而且在上证综指回调♀♀≌理时,其同样继续保持上升走势。但从图8♀♀≈幸部梢钥吹剑融资融券余额的见顶时间滞后♀♀∮谏现ぷ壑浮R蚨,其在指示牛市结束方面的♀♀∽饔孟喽杂邢蕖#4)新烩♀♀※金发特征新发基金数额较震荡常态期♀♀〖湎灾增加可视为牛市启动的一个标志♀♀ 4油9中可以看到,随着新发基金数额增加,上肘♀♀・综指出现明显上涨,可尖♀♀←新发的基金对于上证综指的走势具有重要♀♀∮跋臁T谂J星捌冢新发的基金数额明显高于之♀♀∏暗恼鸬词兄蟹⒌氖额,在200♀♀7牛市中表现的尤为明显。随着牛市结束,殊♀♀⌒场进入熊市,新基金发出现断崖式下跌。4.牛市中的♀♀⊥蹲收卟斡胍庠柑卣魇锈♀♀〕∑毡槿衔新增投资者数量可以反映投资者的参逾♀♀‰意愿,新增投资者数量♀♀≡蕉啵投资者参与意愿则越强。此外,证券市场交易结算♀♀∽式鹩喽钜约耙证转账净额可以反映斥♀♀■投资者投入股市的金额大小和在证券与意♀♀▲账户之间的操作频率,从而间♀♀〗臃从吵鐾蹲收卟斡胍庠浮R话憷此担证券市场解♀♀』易结算资金余额越大和银证转账净额波动封♀♀※度越大,则投资者参与意愿越氢♀♀】。因此,我们在分析投资者参与意愿时♀♀。选取新增投资者数量、证券市场交易结算资♀♀〗鹩喽钜约耙证转账净额作为指标来进。b♀♀〃1)新增投资者数量新增投资♀♀≌呤量与上证综指间具有正相关关系。从图10♀♀♀、图11中可以明显看到,随着投资者数量增加速♀♀《燃涌欤上证综指出现明显上涨,在牛市后期这种现象逾♀♀∪为明显。而随着新增投租♀♀∈者数量增加速度的下降,上♀♀≈ぷ壑冈蚨杂Τ鱿窒碌趋势。这肘♀♀≈现象主要与A股市场的交易由散户主导、交易的投烩♀♀→性较强的结构特征有关♀♀♀。在牛市前期,场外投资者对于市场的总体走势不♀♀∈翘乇鹑范ǎ对市场多保持观望态度,解♀♀■有部分投资者选择进入市场投资。从图10、图11中♀♀】梢钥闯觯牛市启动前新增自然人投资者数量并无太大测♀♀〃动,基本上保持着水平状态。而同期股指也没有题♀♀~大变化,间接验证了我们提出的第一个观点。粹♀♀∷后,随着牛市基调日益明确和市场赚钱效应日益突出,吴♀♀』于场外的投资者的加速跑步入场,此时自然人投资者♀♀∈量急速增加,推动上证综♀♀≈竿样加速上,短期内涨幅明显高于前期较长时间的涨封♀♀※。(2)证券市场交易结算资金余额特征证券市场交易解♀♀♂算资金余额短期内快速上涨至相对高点且能♀♀」怀中一段时间,可看作赔♀♀。市启动的标志之一。从图12中可以看到,在♀♀∨J星捌冢证券市场交易结算资金余额存在明显增斥♀♀・,而且,证券市场交易结算资金余♀♀《钅芄辉谝欢问奔淠诖τ谙喽愿呶唬而同期♀♀∩现ぷ壑复嬖诿飨缘纳仙趋势。牛市过程中伴随♀♀∽胖と市场交易结算资金余♀♀《畹某中走高,而证券市场交易结算资金余额先于上♀♀≈ぷ壑讣顶。从图12中可以看到,随着上证综指不断走♀♀「撸证券市场交易结算资金余额也不断攀升。此外♀♀♀,从图中也可以看到b♀♀‖证券市场交易结算资金余额先逾♀♀≮上证综指见顶,证券市场交易结算资金余额在短时间拟♀♀≮从阶段高位快速降低后,上证综指也会出现解♀♀∠大幅度的下跌。因此,库♀♀∩将证券市场交易结算资金余额在高♀♀∥豢焖傧碌作为股指走低的前兆之一。(3)银证转账锯♀♀』额特征分析牛市中,银转账变动净额波动幅度加大,♀♀∫证转账变动幅度持续放大可能是牛♀♀∈衅舳的标志之一。从图13中可以库♀♀〈出,随着上证综指不断走高,银证转账的波动幅垛♀♀∪也持续加大,表明投资者资金在银和♀♀≈と账户之间转频繁和转账数额逐步增加♀♀。从而更多的资金进入到股市之中,助推股指上。另外b♀♀‖从图13中也可以看到,随着银证转账净额的大幅减少♀♀。上证综指出现下跌。因而,可将银证转账净额碘♀♀∧大幅减少作为股指下跌的先指标之一。5.牛♀♀∈兄械囊堤卣鞲据前面对于牛市不外♀♀‖时期的划分,分别计蒜♀♀°2007牛市和2015牛市中28个申万一级业在每个时期♀♀〉恼堑情况,并对涨幅靠前和靠♀♀『蟮囊到比较分析,得出在牛市不♀♀⊥阶段的业变化情况,据此分析牛市的阶垛♀♀∥性特征。2005年1月-5月衡♀♀⊥2014年1月-6月的两次牛市启动前,各板库♀♀¢涨幅都不明显,且超过扳♀♀‰数的板块都处于下跌状态。如图1♀♀4所示,2007牛市启动前无业实现上涨,其肘♀♀⌒银、非银金融、食品饮♀♀×弦约敖ㄖ装饰等业跌幅较小;2♀♀015牛市启动前大部分业下跌,如图15所示,上♀♀≌堑囊到鲇12个,其中计算机、通信、电子元器♀♀〖以及传媒等业涨幅靠前。牛市前期,非银金融、银♀♀ ⒎康夭以及国防军工等业涨♀♀》靠前,电子元器件、计算机、通信等意♀♀〉涨幅靠后。两次牛市前期涨幅均位于前♀♀∪分之一的业有非银金融、国防军工、银以♀♀〖胺康夭。其可能原因在于,牛市基调确♀♀《ǘ杂诰弑附鹑谑粜缘囊♀♀〉是重大利好,尤其是非银金融业b♀♀‖这些业率先突破上涨带动股指上♀♀。使得牛市氛围更加浓厚,如图16和图17♀♀∷示。因而,据此我们可以大♀♀≈峦贫希在牛市前期领涨的业库♀♀∩能一般为非银金融、银、房地产等业。此外b♀♀‖从牛市前期涨幅靠后的业来看,两次牛市中电子元柒♀♀△件、计算机、通信等业涨幅靠后。♀♀〈右档陌蹇槭粜岳纯矗牛市前期大盘蓝筹股集♀♀≈械囊嫡欠靠前,而中小盘成长股集中的业则♀♀≌欠相对滞后。牛市中期,纺织服装、建筑装饰♀♀♀、轻工制造等业涨幅靠前。如图18♀♀『屯19所示,两次牛市中期涨幅均位于前三♀♀》种一的业有纺织服装、建筑装饰和轻工制造。其可能原♀♀∫蛟谟冢牛市中期市场风格切,投资者的注意力逐步转意♀♀∑至中小盘成长股集中的业。从涨幅♀♀】亢蟮囊道纯矗两次牛市中期涨幅靠后碘♀♀∧业均有银、非银金融以及食品饮料业,反映斥♀♀■此时市场对于价值蓝筹大盘股关注度相对较碘♀♀⊥,也从侧面验证了我们前面的观点。♀♀∫蚨,我们认为可将中小盘成长股♀♀∷在的业如电子、轻工制造、计算♀♀』、传媒以及通信等涨幅靠前,大盘价值蓝斥♀♀★股所在业如银、非银金融以及食品饮料等涨幅靠后b♀♀‖视为牛市已步入中期的标志之一。牛市后柒♀♀≮,部分投资者避险情绪赦♀♀∠升,逐渐选择回归到粹♀♀◇盘蓝筹股集中的业。如图20和图21所♀♀∈荆到了牛市后期,随着股指♀♀〉牟欢献吒撸市场持续暴涨,人们的避♀♀∠涨樾骺始增长,在给定的指数水平下,会♀♀【醯美冻锕傻囊导ㄏ喽愿靠谱,所以选择粹♀♀◇盘蓝筹股指所在的业。因而,在牛市后期,意♀♀▲、非银金融以及国防军工等防御性强的业涨♀♀》靠前,这一特征在2007牛市中表现的最♀♀∥突出。对比牛市不同♀♀∈逼诘囊堤卣鳎我们发现银、非银金融、房地产、食品♀♀∫料、国防军工、计算机、♀♀⊥ㄐ乓约暗缱釉器件等业,可能是表征市场♀♀》绺窈芎玫姆缦虮辍F渲校银♀♀ ⒎且金融、房地产、食品饮料以及国♀♀》谰工等业代表的大盘蓝♀♀〕锓绺穸嘣谂J星捌诒礅♀♀∠滞怀觯并能领涨市场;而计算机、通信以及电子元器尖♀♀〓等业代表的中小盘成长风格则♀♀≡谂J兄衅诒硐纸虾茫慌♀♀。市后期,投资者避险情绪上升,逐渐♀♀』毓榈椒且金融、银、国防军工、食品饮菱♀♀∠以及家用电器等防御性强的业中。因而,我们可♀♀「据上述这些业在不同时期碘♀♀∧涨跌幅情况,大致判断市斥♀♀ 走势的情况。综上所述,将牛市启动的标志做如下总结♀♀」槟桑捍笈汤冻锕芍干险欠度大于中小盘成长股指。牛殊♀♀⌒前期,市场风险偏好镶♀♀∴对较低,投资者选股多以业绩稳定和防御性强的大♀♀∨汤冻镂主,对中小创个股配置相对♀♀〗仙佟R蚨,在牛市前期,上证5♀♀0、沪深300等大盘股指涨幅相对较大。而中证♀♀500、中小板指、创业板指等中小盘成长股指则♀♀≌欠相对较小。市场估值持续处于相对低位。牛殊♀♀⌒启动前和牛市前期,市场估值一般持续位于低位♀♀♀。市场成交额和手率短期内创出新高且在能一段殊♀♀”间内保持相对高位。如前所述,牛市前♀♀∑冢市场成交额及手率均有明显上升b♀♀‖创出阶段新高。在创出阶段新高后,市场成交额和殊♀♀≈率还可在相对高位持续运一段时♀♀〖洌表明已有部分场外资金进入市场交♀♀∫祝市场交易活跃度提升明显♀♀ H谧嗜谌余额快速持续增加。融资融♀♀∪余额快速持续增加,改善了股市中的流动性,表明投资♀♀≌叻缦掌好持续提升,助推股肘♀♀「上。在牛市前期,融资融券余额在短♀♀∑谀诔中快速增加,融资肉♀♀≮券余额显著高于震荡市期间。新发基金数额增加明镶♀♀≡。牛市前期,新发基金数♀♀《疃唐谀谙灾增加至新高位,而新发基金数额的增加,殊♀♀」得市场内资金增加,流动性改善,有利于股指上♀♀♀。投资者数量增加明显。投资者数量增加♀♀。表明更多的场外投资者参与到市场之中,投资者♀♀〔斡胍庠冈銮浚市场增量资♀♀〗鸪中增加,推动市场交易活跃,助推股指上。证券殊♀♀⌒场交易结算资金余额短♀♀∑谀诳焖偕险侵料喽愿叩闱夷芄怀中一♀♀《问奔洹EJ星捌冢随着更多投资者进入市场参与♀♀〗灰祝证券市场交易结算资金短期内库♀♀§速上至阶段新高且在相♀♀《愿叩隳芄怀中运一段时间。银证转账净额波动加剧♀♀♀。投资者将资金频繁的在证券与银♀♀≌嘶е间进转使得银证转账净额波动加剧,间接反映出♀♀⊥蹲收呤谐〔斡攵仍黾樱促进股指上。在牛殊♀♀⌒前期,银证转账净额波动幅度免♀♀△显加大,表明了投资者逐步参与到市斥♀♀ 交易之中。银、非银金融、地♀♀〔、国防军工以及食品饮料等业涨封♀♀※靠前。牛市前期,投资者市场态♀♀《认喽越魃鳎如前所述,选股多以具有业绩支斥♀♀∨和防御性强的个股为主,而军工、银、非银、食品饮菱♀♀∠以及地产业中的个股多业绩稳定,♀♀∧芄挥行吸引投资者,在牛市氢♀♀“期涨幅靠前,尤其是非银金融业,在两次牛市前♀♀∑诰涨幅居前。6.牛市不同阶段的特征总结如前所述♀♀。在牛市的不同阶段,各类指♀♀”瓿氏殖霾煌的特点,表4对此进了梳理归纳。表♀♀4的这些指标变动可为外♀♀《资者判断牛市所处的阶段和制定具体的投资锯♀♀■策提供一些有用信息♀♀♀。7.2019年以来的A股市场租♀♀∵势分析2019年至今的A股市场,市♀♀〕≈饕股指均呈现上涨态势♀♀♀。从业层面来看,28个申万一级业斥♀♀∈现普涨格局,电子、尖♀♀∫用电器、食品饮料、非意♀♀▲以及计算机等业涨幅靠前。虽然市场活跃度较2018年♀♀∮兴改善,但仍处于相对低位,♀♀∏彝蹲收卟斡胍庠敢廊徊蛔恪4颖4中总结的两♀♀〈未笈J懈鞲鼋锥蔚闹副♀♀£特征来看,2019年以来A股市场类似于两次牛市启垛♀♀’时的信号并不明显,得出这种判断的肘♀♀△要理由如下:首先,从市场情来看,2019年以来市斥♀♀ 主要股指均呈现上涨态势,中小创成长股肘♀♀「表现相对较好。如图23所示,截至♀♀2月19日,2019年以来,在市场主要股指中,中小板指涨封♀♀※最大为19.08%,创业板指涨幅为14.43%,大于♀♀∩现50指数的13.98%和上证综指的11.78%♀♀♀。此外,从图24中可以看到,2019年以来上♀♀≈ぷ壑腹乐党氏稚仙趋势,但仍处逾♀♀≮近两年来的相对低位,这表明当前市场可能存在长期配肘♀♀∶价值。根据表4中归纳的牛市市斥♀♀ 情特征,今年以来中小创成长股指表现相对较好,测♀♀、不符合牛市前期大盘蓝筹股指涨幅靠前的特征。碘♀♀~是,由于观察的时间窗口太短,对于市场是否会步入♀♀∨J腥孕枰进一步观察。比较确定的一点是,♀♀〉鼻A股市场相对便宜,且201♀♀8年初以来影响市场的两大不利因素中美贸易冲突和♀♀〗鹑诮羲跣缘骺卣策近期以♀♀±匆丫得以明显缓和,部分业业绩爆雷风险也逐渐被市场♀♀∷消化,因而,前期已经♀♀〈蠓回调的市场整体逐渐迎来较好的投资♀♀』会。其次,从市场交♀♀∫桌纯矗市场活跃度有所糕♀♀∧善,市场情绪逐渐回暖。从市场成交♀♀《罾纯矗如图25所示,2019年以来市场成♀♀〗欢畛氏终鸬瓷险乔魇啤S肉♀♀∑涫2月以来,市场成交额持续增加b♀♀‖市场量能明显放大。从市场成交额的绝对数量来库♀♀〈,2月19日市场成交额突破6000亿,为近半年内的高点♀♀ K淙徽庖皇据与牛市期间上万亿的成交额水平差距明显,但较2018年市场成交额增加明显,且增长迅速,反映出短期内投资者投资交易意愿增强。从手率来看,如图26所示,2019年以来手率走势大致与市场成交额相同,2月19日市场手率达到近一年的高点为3.09%,这同样反映出当前市场活跃度较2018年有所提升。从信用交易活跃度来看,如图27所示,2019年融资融券余额呈现先降低后增加的趋势,但整体而言处于2017年以来的低位,这一指标反映出2018年股指大幅下抑制了投资者通过信用交易方式参与市场交易,且当前投资者对于加杠杆炒股的态度可能较为谨慎,但同时也反映出当前市场还可能存有上空间。从新发的基金数额来看,如图28所示,2019年1月基金发数额较低,但考虑基金有建仓期,2018年10月发的基金数额较大且可能在今年会进入市场参与交易,这也在一定程度上为市场提供了增量资金。此外,值得注意的是,伴随着沪港通和深港通的推,大量外资通过这一机制在A股市场上进投资并对A股市场的影响逐步加大。图29展示了2017年以来外资通过陆港通在A股上的累计净买入额,可以看到,2019年以来外资加速进入A股市场进交易,这一方面为市场上提供了更多的增量资金,另一方面由于外资青睐于价值投资,此时大量的外资涌入A股市场,则反映出当前市场确实可能存在配置价值。总的来说,从市场交易特征来看,当前市场投资者情绪较2018年有所转好,市场活跃度也有所改观。从这些指标的绝对数值来看,似乎当前市场并未步入牛市,但同样由于观察的时间窗口较短,因而未来一段时间内需要进一步观察市场成交额、手率以及融资融券余额等指标能否进一步创出新高并保证较好的持续性。如果这些条件能够很好的满足,未来一段时间内市场可能有望进一步上。再次,从投资者参与意愿来看,投资者参与意愿依然不足。如图30所示,2019年以来新增投资者数量呈现新增后减的趋势,且并未突破前期的高点,这表明了当前场外投资者入市意愿较低,对待市场的态度以观望为主。但可以预计的一点是,随着近期市场情回暖、内部政策趋向温和以及外部条件向乐观方向改善,未来市场中新增投资者的数量可能会有所增加。从投资者参与意愿来看,当前市场投资者入市意愿不足,投资者参与意愿特征可能更与非牛市时期的特征相符合。但未来随着市场情的演绎、政策趋向温和以及外部环境改善,可能会吸引部分场外投资者进入市场投资,投资者的参与意愿可能会有所增加。最后,从业板块层面来看,28个申万一级业均呈现上涨态势,成长与价值股集中的业均表现较好。如图31所示,2019以来,电子、家用电器、农林牧渔、非银金融、食品饮料等业涨幅靠前,纺织服装、综合、公用事业、建筑装饰、休闲服务等业涨幅靠后。其中,由于农林牧渔业的周期性特征,此处将其从涨幅靠前的业中剔除,则成长股集中的电子业涨幅最大为24.59%,价值蓝筹股集中的家用电器、非银金融以及食品饮料等业涨幅均接近或超过20%,作为牛市先指标的非银金融业涨幅为20.25%。此外,另一成长股集中的计算机业涨幅位于第五位(剔除农林牧渔业后),且今年以来的涨幅为17.88%。从业板块来看,2019年以价值蓝筹股与成长股集中的业均涨幅靠前,分化并不显著,这与牛市前期业涨幅分化的特征并不符合。但值得注意的一点是,作为牛市先指标的非银金融业,今年以来涨幅居前,但到目前其涨幅仍相对有限。同样由于观察的时间窗口太短,需要做进一步的观察,如果未来一段时间内非银金融业能够进一步大幅度上涨,则市场有可能进一步上。综上所述,如果从股指表现、市场交易情况、投资者参与意愿以及业板块涨幅来看,当前市场还并不具备大牛市的指标特征。但当前市场中的一些指标已经反映出牛市前期的特征,如市场估值处于近两年来的低位、市场成交额放大和手率增加、外资进一步加快入场布局以及非银金融业涨幅靠前等。我们认为,年初以来由于内外的“预期差”导致投资者情绪改善,市场走出一波明显的修复性情,且直到今年“两会”,近期市场表现出来的修复性反弹趋势仍有一定的上空间。从外部来看,特朗普公开施压美联储主席,美联储加息进程快速降温,对全球资本市场带来极大支撑作用,这构成外部金融环境改善的大背景;中美贸易谈判目前趋向乐观,外部环境大幅恶化的风险正在快速消失。从国内看,无论是宏观经济还是金融层面,近期的政策都是明确支持性的,经济短期失速的风险持续下降,且相关政府部门也仍在陆续释放利好政策来稳定市场。因而,内外情绪改善之下,年初以来的股市走出一波明显的修复性反弹情。可以预计,伴随着国内外市场环境的改善和政府的政策支持,投资者信心将会进一步增强,增量资金可能会陆续进入市场。展望未来,我们认为年内国内的改革措施有望加快落地,因而,投资者不妨对今年“两会”以后的市场情也抱有更为乐观的态度。我们的年初展望报告观点很鲜明“乍暖还寒时候,革旧方可图新”。如我们近期的报告《近期高度评价十八届三中全会释放的积极信号》所分析的,“美国在常规产业层面适度放松对华施加额外关税的压力,市场的不确定性有望快速降低。但在高端产业尤其是5G、人工智能等方面,中美之间乃至中国与主要发达国家之间的产业竞争角力可能仍会持续。同时,未来中国政府部门有望将改革再次锚定到十八届三中全会确立的方向上,且由于外部压力的存在,改革目标变形走样的区间被有效压缩。国内的结构性改革有望得以实质推进,使得国内的市场化主体获得一定的资源再配置红利空间。在此格局之下,经济和资本市场可以产生良性互动,资本市场的表现也将有望更加积极。”本文作者:中山证券首席经济学家李湛,来源:湛述宏观新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。责任编辑:陈悠然 SF104

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